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锂电池:如何从宁德IPO中淘金
发布时间:2017-11-17 17:00:150  

锂电池绝对龙头宁德时代准备在A股创业板上市,按照发行10%股权募集131亿元的资金,公司未上市估值就超过1300亿元,上市后极有可能超越温氏股份成为创业板市值最大的标的,市值完全可与目前火爆的360比肩。

这种大市值行业龙头上市受益的A股标的会很多,但市场仅停留在谁持有宁德时代股权就炒谁的层面。通常这种巨无霸公司上市前披露的信息会比较全面,通过招股说明书,我们对行业趋势及产业链上下游进行梳理,或许可以找到跟巨头一起成长的标的。

 

趋势一:电池降价明显 下跌空间犹存

2014-2017年上半年,宁德的动力电池销售均价分别为2.89/WH2.28/WH2.06/WH1.52/WH,呈现逐年下降的趋势,这个价格与国轩公开披露的价格相近,客观反映了国内动力电池企业目前最优的成本水平。

不过,从国内政策角度看,这个价格还不是最低的。今年3月四部委曾引发《促进汽车动力电池产业发展行动方案》,要求到2020年锂电池成本下降至1/WH。而且与国外相比,特斯拉MODEL S的平均电池成本约为1.4/WH,MODEL 3 采用21700型号电池后规模成本可下降35%左右,基本上已经下降至1/WH以下。数据对比来看,未来国内动力电池的价格可能还有一定的下降空间。

当然也不一定需要价格下跌,电池技术改进带来的单体能量密度提升也是让成本下来的主要路径,按照政策规划,2020年要提升至300WH/KG,目前特斯拉平均是250WH/KG,而我国主流大厂三元电池的能量密度比最好也只有200WH/KG,相比而言,只要我们的技术上去了,能量密度还是有较大提升空间。

经过近两年的扩产,锂电池已经进入产能过剩阶段,由于国内补贴政策以及电池白名单存在,电池价格下行将倒逼中小厂退出市场,类似宁德时代、国轩高科、天津力神等龙头企业通过绑定下游整车大厂,最终可“以量换价”实现业绩长期稳定增长。因此在中游锂电池制造上,投资者只需关注国轩高科、坚瑞沃能、亿纬锂能以及拟上市的宁德时代等几家龙头公司即可。

 

趋势二:三元价格一路飙涨

站在原材料的角度,宁德是国内动力电池产能最大的企业,其采购的原材料价格变化一定程度上代表各细分原材料的价格趋势。

首先看正极材料,公司采购的三元材料价格一直都是上涨的,2015年、2016年和2017年上半年同比上涨了6.47%13.9%12.66%,而同期磷酸铁锂则为-3.34%9%-18%。两组数据对比可以发现,锂和钴过去两年都出现暴涨,可唯独三元保持连年上涨走势,尤其是今年上半年,三元材料价格继续保持上涨,但磷酸铁锂在上游锂大涨的背景下,其采购价格价格竟暴跌了18%,我更倾向于认为,这主要是下游需求格局变化所致。

在电池技术上,日韩走的是三元路线,中国学习的是美国,走的是磷酸铁锂路线,两种路线各有优点,但磷酸铁锂能量密度比低是一道无法突破的瓶颈。能量密度低导致续航里程短,而后者决定了整车厂补贴的高低。目前国内新能源汽车主要依靠补贴拉动,整车厂为拿到最高补贴会想方设法提升电池能量密度比,三元材料在能量密度方面显著高于磷酸铁锂,这也成为今年大厂新增产能最主要的方面。以磷酸铁锂产能占比最大的比亚迪为例,2016年全是磷酸铁锂产能,但政策推动下,今年连比亚迪开始投建三元产能,可以预见,三元电池正逐步成为主流产品,未来下游需求爆发,对上游的三元材料价格将形成强力支撑。

其次看隔膜,今年隔膜的价格降得最多,同比下滑22%,判断主要是中低端干法工艺产能过剩,导致干法隔膜价格暴跌所致,湿法隔膜目前供不应求,价格较为坚挺,预计单价维持在4/,而干法单拉隔膜均价已经跌破3/米,双拉更是跌至2/米。今年6月末隔膜龙头星源材质曾在机构调研中则表示,之前隔膜在电池中的成本为20-30%,现在只有10%,未来可能还会有下降空间。

另外,电解液去年涨太多了,今年价格基本维持稳定。石墨作为负极,过去本身产能就严重过剩,虽然这两年需求上来了,但是价格还是一路下跌,只是跌的慢一些。

整体来看,为应对政策要求,目前国内电池厂主流技术路线正在向三元电池倾斜,高镍三元电池受益明显,下游需求旺盛有望刺激三元材料价格继续走高。建议关注当升科技。

 

趋势三:电池报废高峰在2018年后

动力电池的使用寿命一般为5-8年,2009年开始推过至今,按照电池寿命,最早批次的新能源汽车动力电池即将退役,根据GGII的数据,2014-2016年国内动力电池报废回收量分别为0.72万吨、1.02万吨和1.39万吨,增速较为平缓,但到2017年将达到2.79万吨,增速超过100%2014-2015年动力电池市场快速增长,回收将在2018年后迎来高峰。预计到2020年回收量将达到24.76万吨,维持高速增长趋势,整个回收产业链产值将高达300亿元以上。

目前国内此前出台了多个政策约束电池回收产业链,但多数是非强制政策,而且回收电池本身成本较高,难以形成大规模的经济效益,所以电池报废领域进入者甚少。目前积极布局电池回收的企业有两大类,一是电池生产企业,主要是产能排名靠前的龙头公司,如比亚迪、国轩、宁德、比克等。二是第三方的电池回收拆借企业,比较耳熟能详的是格林美、南都电源等。

 

 

供应链上直接受益公司

宁德时代去年整体产能约为10GWH2017年市场预计产能为16-18GWH,稳居国内第一。据测算,如果2020年公司到达50GWH,将带动正负极、电解液、隔膜需求量分别为8.5万吨、5万吨、6万吨和9亿平米,成为一条名副其实的中国特斯拉级别供应链。

从供应商的角度看,公司采购很集中,2014-2016年进入前五大供应商只有新能源科技、科达利、泰丰先行、先导智能、杉杉股份、德方纳米等6家公司,2017年上半年嘉能可进入前五大供应商名单,主要提供的是上游原材料。

A股相关公司有以下几家:一是做锂电设备的先导智能;二是做结构件的科达利;三是做原材料的杉杉股份。其中仅有先导智能和科达利是常驻供应商,前者是产能扩充最先受益的标的,本次拟上市募集的资金大部分将用于新增24条生产线,锂电设备大概率会从先导智能手中采购。后者是国内锂电池结构件龙头,2015年和2016年都是宁德最大的供应商,未来只要宁德的订单有增长,公司的成长性就在,建议重点关注。

表:部分受益股一览

证券代码

证券简称

市盈率(倍)

总市值(亿元)

区间涨跌幅(%)

002850

科达利

46.04

108.99

44.30

300450

先导智能

73.00

303.83

103.68

300073

当升科技

47.01

103.38

31.45

002340

格林美

62.01

280.85

46.22

002074

国轩高科

27.83

259.68

-3.85

300116

坚瑞沃能

20.32

222.09

0.88

数据来源:Wind

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