三年前，股市两融余额超越万亿大关，引发大牛市，如今两融又再破万亿，能否再一次引发牛市？依据交替原则，答案是：No。尽管愈来愈多的人认为股市已经进入牛市，或者成为结构性牛市。“结构性”这个词非常有趣，比如结构性失业，又比如结构性贫穷，其目的不外乎掩饰事情的真相。当前上海股市每笔成交股数跌至1700股边缘，这是牛市应有的现象？更有趣的是“慢牛”，市场各方梦寐以求的是慢牛行情，所谓慢牛行情是指数的上升速度较慢，波动率较低。国外股市为何能慢牛而中国股市不能慢牛？答案是中国人最聪明，一旦发现发达的机会便会蜂拥而至、争先恐后。表现在股市上便是指数大幅飙升，10年牛市两年打完收工。而当中国股市出现所谓慢牛行情，其实便是上升乏力的表现。2003年至2004年，当时炒作“五朵金花”，亦是结构性牛市，然后2005年中小型股票便出现暴跌，现在只不过是历史重演而已。

两融破万亿，资金主要抱团在少数股票上，股价越炒越高，其余股票则跌跌不休。看看反映大市值股的上证50指数走势与反映小市值股的国证2000指数走势，截然不同。当资金集中在少数股票上炒作，抱团取暖其实非常危险。

国证2000指数反映A股市场中2000只中小型股的走势，小型股通常振幅大，投资者买入后随时与游资较量，我将其改名为“要你命2000指数”。该指数自2012年年底的2382点开始上升，升至2015年6月的14015点，升幅高达4.9倍。股灾之后，要你命2000指数一度大幅反弹，但其后反弹力度愈来愈弱。至今，我们可以看到该指数月线图上已经呈现出一个水平三角形走势。假设14015点以来的走势是一组ABC的话，2015年6月至9月为浪A，2015年9月至今为三角形的浪B。浪B中，2015年9月由6648点反弹至12月的10507点为B浪a，由10507点跌至2016年1月底的6956点为B浪b，由6956点反弹至2016年11月的9719点为B浪c，由9719点跌至今年6月份的7449点为B浪d，7449点回升至10月份的8502点为B浪e，浪B结束。日线图上，出现一个小型的头肩顶形态，本周出现下跌。中长期后市下跌目标是2014年12月出现调整的低位，大约5500点的水平，以目前8000点计算须下跌31%。当然，可能B浪仍未结束，未来一年继续震荡并非不可能，但最终C浪还是要跌下去。

蓝筹股过去一年走势相对强劲，上证50指数缓步上升。市场人士开始欢呼中国式慢牛，并宣扬价值投资。中国股市过去20多年，大盘股与中小创两派股票轮番表现，通常是两三年一个周期，但自2009年之后，至2015年，中小创股票的表演长达6年，而大盘股则一直表现很差。蓝筹股至今仍未升破2007年的高位，但相反中小型股票则远远超越当时的最高位。有人批评市场给予新经济股的估值太高，而低估了传统行业的股票。市场可能会在短期看错一类股票，或者长时间看错某几只股票，但不可能长期看错这么多股票。全球性的人口老化、需求减缓将导致传统行业增长长期进入低速阶段，传统股票必须依靠低估值来吸引投资者。比如中国的银行股要依靠只有4至5倍市盈率来吸引投资者，一旦市盈率升高，换来的便是下跌。近期小型银行股的走势较差，便是证明。

上周三国债期货指数大跌0.6%，周五又跌0.5%，而本周一继续大跌0.75%，波动幅度让人以为是股市指数的表现。2016年8月15日国债期货指数最高102.04点，至本周一已经跌至92.26点，跌幅高达9.6%。国债期货按3%的保证金计算，早已经爆仓三回了。以波浪理论的角度来分析，102.04点可能不是正统的高点（若是则有大麻烦），2016年10月的101.91点才是。基于此，101.91点跌至12月的93.24点为浪A，之后是水平三角形的浪B。浪B终于2017年9月的95.46点。此后进入浪C下跌。本周一最低点92.26点，是否结束浪C？若是，则一组ABC下跌结束，后市展开大规模的反弹；若不是，则95.46点至92.26点为C浪1下跌，近日展开C浪2反弹，后市将进入C浪3下跌。

国债期货下跌，表明市场看多利率。英国本周10年来首次加息，再加上加拿大已经加息，发达国家不止美国加息，因此，全球进入加息周期已经毋庸置疑，区别在于未来的加息步伐快抑或慢。利率上升，对楼价是不利的。美国1945年至1965年20年间，利率持续向上，美股升个不停，20年大牛市，相反，美国楼市期间则只是震荡。如今，利率见底已经确定，未来中长期而言，股市表现将好于楼市。