对于保险股来说，今年以来的股价表现都不错，然而以10年的期限来看，股价至今未翻身。牛市涨不过指数，熊市表现无助，这是过去10年保险股给人的印象。

然而股价过去10年的表现不佳，并不代表企业本身经营很差，实际上保险行业这10年来的成长是很快速的，尤其是近几年，年均名义保费增长近30%，加上行业业绩的影响因素在向好转变及政策对行业保驾护航，保险股的投资价值正凸显。

业绩影响因素向好转变

保险行业的特殊性在于保单的期限长，尤其是寿险，期限长达十几年或更多。保单销售后，绝大部分成本在当期列支，但利润却不能当期确认，只能在今后十几年甚至几十年逐步释放。这造成业务发展越快的年份，业绩却可能很差，与当期经营结果不符合。保险公司的利润来自三大块，分别是利差、死差和费查。利差是指保险公司的实际投资收益和预定投资收益的差额，死差指实际死亡率与预定死亡率之间存在差额而产生的损益，费差指实际的经营费用与预定的经营费用之间的差额。由于利差的存在，这很容易给人造成业绩波动的印象:股市行情好，保险公司业绩才好，股市不好，保险公司业绩也不好。

以上影响因素目前正在向好转变。2006年至2014年，中国的人寿保费名义总额为15%的年均复合增长率，而自2014年以来，年均复合增长率达到了30%以上。这意味着，业绩从现在开始将逐步释放，稳定增长。利差方面，由于去年同比的基数较低，加上今年整体行情慢牛演绎，因此同比增长率会比较高，这在中国人寿公布的三季报归母净利润同比增长95%上已经体现。而费差和死差，这在保单销售后实际上就已经锁定，而且以中国平安为代表，目前利差收入已经降到40%以下，意味着业绩受股市的冲击变低，费差和死差的贡献60%以上，这意味着过去几年高速增长的保费收入带来的利益，将逐渐地体现在业绩上。

影响利润的另一个重要因素是计提风险准备金，风险准备金折现率的参考利率为10年期国债收益率，因此，如果10年期国债收益率上升，那么风险准备金的现值就变小，这意味着计提的金额变小，利润就变大，反之亦然。

日前10年期国债收益率达到最高3.77%，刷新近年来的新高。目前10年期国债利率750天移动平均曲线已处于走平的状态，预计拐点将在第四季度出现，对业绩的正面影响将开始显现，有机构测算折现率每增加1个基点，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险所少计提的准备金分别为11.52亿元、8.57亿元、4.65亿元、3.32亿元。近几年保险公司财报利润受长端利率的影响将基本消除，保险业明年业绩值得期待。

较快成长料将持续

今年前9个月，中国平安、中国人寿、新华保险的原保费收入依次为4714亿元、4500亿元、898亿元，同比分别增长31.3%、19.6%、-3.8%。今年9月单月原保费同比分别增长29%、37%、45%，增速远远超过上年同期的19%、5%、11%。不仅在增长速度上维持较快，整个行业的增长质量也在提高。今年前8个月，全行业原保费收入为3.21万亿元，同比增长20%。其中人身险增长23%，虽较去年的35%的同比增速有所回落，但速度上依然保持较快，金额达到了2.13万亿元；财产险同比增长13.4%，高于去年同期的8%，金额达到了0.64万亿元；万能险和投连险分别下降55%和53%，金额分别降至0.42万亿元和0.03万亿元。在去年底保监会喊出“保险姓保”后，行业正在回归保险的本质。在万能险和投连险腰斩的背景下行业原保费收入还能较快增加，也从另一个方面说明保险公司代理人的销售能力得到提高，这是企业的核心竞争力之一。

今年的较快增长是否能够延续，在国际大投行看来答案是肯定的。自从今年中报各大保险公司公布强劲的中报以来，国际各大著名投行就对中国的保险业抱着非常乐观的态度。截止到2016年，中国寿险市场的保费名义总额达到了3300亿美元，成为世界第三大寿险市场。而摩根士丹利预计，到2030年这一数字将番5番，达到1.7万亿美元，规模跃居全球第一，年均复合增长率将达到13.5%。此外，大摩还预计未来20年中国常规和一次性保费业务的年均复合增长率将分别达到9.8%、4.4%，寿险渗透率将从目前的4%左右增加到7%以上。

监管部门价值引导

巨大的空间和快速的行业成长还需要政策保驾护航，否则2016年底的险资举牌乱象恐难杜绝。

今年10月1日，《关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》（134号文）开始实施，10月1日后，保险公司将再也不能销售“分红年金/两全保险＋万能账户”产品形态并能即期返还的年金险、养老险，这一次停售产品规模比4月1日前的健康险停售规模还要大，几乎波及所有人身险公司主力产品。5月份新规发布后，险企普遍对于旗下设计快返险的产品采取逐步停售的策略。在实施前近5个月的政策缓冲期内，险企的反应较为充分。而相比中小企业，上市的大型保险公司对业务转型和产品优化反应更快、更有效果，在品牌、渠道和产品设计等方面的优势使其所受的冲击或许比市场预期要小。

长期来看，新规的目的在于引导保险业回归保障的本源，防范经营风险。新规发布后，各家保险公司普遍转型长期保障型产品，未来保险将更加回归保障，具有明显优势的大型上市保险公司业务价值将进一步突出。

投资标的上，A股上市的四大保险公司各具特点，中国太保基本面确定性强、增长空间大，中国平安作为寿险和财险的龙头正加速向金融控股集团迈进，新华保险转型最彻底，中国人寿估值最低且今年业绩最易超预期。此外，港股的中国太平也可关注。

表：A股四大上市险企一览

数据来源：Wind