北京诺禾致源科技股份有限公司（以下简称“诺禾致源”）是一家基因监测服务商，业务包含生命科学基础科研服务、医学研究与技术服务、建库测序平台服务及仪器销售。公司将于2021年4月13日正式登陆科创板。

《股市动态分析》经过仔细研读诺禾致源招股书，发现公司产品单价不断走低连累毛利率；同时主营业务成本显著增加，盈利压力较大；在早期公司还存在实控人向熟人借钱后不久就让其低价入股公司的现象，或设计利益输送，并遭遇证监会问询。

竞争力大降 毛利率走低

2018年至2020年，诺禾致源主要产品单GB测序平均价格较上年度分别下降13.11%、19.44%、11.97%，下降幅度较大。公司称，这主要是由于建库测序平台与服务板块中的自建库业务服务内容较为简单，服务价格较低，其收入占比又有所上升导致。

价格走低也拖累了毛利率。招股书数据显示，公司2018年至2020年主营业务毛利率分别为42.90%、39.15%、35.11%。（见表一）

表一：诺禾致源毛利率情况

数据来源：招股书

以上种种表现，一定程度上反映出公司技术等方面的竞争优势在逐渐丧失，高端产品乏力，源源不断涌入的竞争者正在瓜分公司的经营利润。

后有狼前有虎。诺禾致源面对的不仅是与日俱增的后来者，还有早期已盘踞在优势地位的劲旅。行业中，华大基因与贝瑞和康早早占据了领先优势，且业务模式多元广泛，属于全产业链企业，不同于公司仅依赖基因测序科研服务业务，模式单一。面对强势的竞争对手，在后期发展中，诺禾致源或将面临更加严峻的考验，毛利率难有“翻身”机会。诺禾致源也坦言，其所处的基因组学应用行业属于发展较快的高科技行业之一，随着高通量测序技术的快速发展，市场环境逐渐成熟，国家政策逐步放开，基因测序行业，特别是国内成熟产品和服务的竞争变得愈发激烈，未来产品价格仍可能继续下降。在此之下，诺禾致源要凭借何种优势来巩固自身份额值得思考。

成本压力大 供应商集中

事实上，影响诺禾致源毛利率的除了售价降低，成本增加也是主因。2016年至2019年，公司营业成本就连续且显著上涨，涨幅分别为61.60%、77.37%、42.30%、55.20%，2016年、2017年、2019年以及2020年其成本涨幅均超过营业收入涨幅（见表二）。再加个天花板降低之下，成本上升或让诺禾致源更加心力交瘁。

表二：诺禾致源主营业务成本明细

数据来源：招股书

此外，诺禾致源供应商集中度较高，2018年至2020年，公司前五大供应商采购占比分别高达82.08%、77.83%、65.71%，在这之中，第一大供应商Illumina，Inc又占据了较大份额，采购占比分别高达64.17%、62.84%、54.47%，由此可见诺禾致源存在依赖单一供应商的现象（见表三），而这会对公司面对上游供应商的议价能力造成不利影响。公司也在招股书中表示，若未来供应商大幅提高原材料价格，均会对公司的成本控制甚至正常运营造成重大负面影响。

表三：诺禾致源前五大供应商

数据来源：招股书

“熟人价”转让股份 背后或另有隐情

2016年3月，李瑞强将其持有的诺禾致源约9.29万元、9.29万元出资额分别转让给樊世彬、莫淑珍，转让价格均为69.44万元，对应公司整体估值为9206.45万元。2016年6月，李瑞强将其持有的公司约7.39万元、7.39万元出资额转让给樊世彬、莫淑珍，转让价格均为65.51万元，对应公司整体估值为10918.43万元。然而，同年8月，国投创新、国投协力向诺禾致源增资，对应公司整体估值为33亿元；随后11月成长拾贰号、招银共赢、先进制造、方和投资认购发行人新增股份，对应公司整体估值约为70亿元。樊世彬与莫淑珍明显构成低价入股，这一行为也使诺禾致源遭到了证监会的审核问询。

诺禾致源在回复中称，樊世彬、莫淑珍与公司实控人李瑞强早期就相识，入股定价公允性是基于樊莫两人入股意向达成时间较早、对李瑞强个人事业发展曾给予帮助、与李瑞强个人关系较为紧密等因素综合考虑，由双方协商确定，与后期结合市场环境、行业估值、企业经营状况等因素确定的普通财务投资者入股价格存在差异具有合理性。