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电动车2019策略(上):资源股逻辑生变 材料股破局重构
发布时间:2018-12-21 17:00:250  

新能源汽车产业链较长,覆盖产业较多,由于篇幅有限,我将其2019年的策略分为三篇来分析,本文将主要讲述上游主要资源和材料2019年的变化以及投资机会。

上游锂资源价格经历了2016-2017年的暴涨,原有的上涨逻辑俨然生变,从周期角度看仍处于下降通道,明年锂资源股的机会更多来自市场情绪回升带来的超跌反弹,钴方面价格目前35万左右不算贵,但未来价格会怎么走可能就见仁见智了。而偏上游的锂电材料经过了两年的扩产格局更加清晰,龙头集中度更高,绑定大型下游优质锂电厂并通过规模和技术优势降本增效的企业会获得更多成长机会,明年重点留意新进入国际锂电客户供应链的企业。

 

资源股逻辑生变

锂电池上游材料主要在锂和钴。从2015年起上游资源股的上涨逻辑在于短期供需失衡+长期看涨+价格低位,2017年虽然价格不再低位,但供需失衡格局导致价格高位盘整。而到了2018年,尤其是一季度后,供需格局改善后价格一顿猛跌,电池级碳酸锂从最高16.8万元/吨一路下降至目前的8.5万元/吨,钴从66.5/吨暴跌至35/吨。

按照高工锂电的预测数据,2020年全球锂供需缺口将达到15.1万吨,产能严重过剩。同时从成本端看,目前8.5万的价格虽然已逼近云母提锂企业的成本上限,一般进入成本区间锂资源企业是有降低开工率的预期,短期对锂价反弹起到支撑作用。但长期看,全球云母提锂占比约为1%,影响不大,未来随着盐湖提锂占比提升,加上国内锂矿石提锂企业成本在更低位置(约为4-6万),锂资源价格可能还有一段下跌空间。

钴价格目前35万左右不算贵,但未来价格会怎么走可能就见仁见智了。一方面钴有两个明显的趋势,一是巨头扩产迹象明显,前三大企业中嘉能可明年规划产能是5.8万吨,洛阳钼业是1.8万吨,ERG2万吨,而2016年全球钴需求产能也就10万吨左右,基本上三大巨头产能就已经翻了一番。二是锂电技术升级可能会逐步降低对钴的需求,钴的兴起主要得益于三元电池的运用,目前国内主流三元电池为NCM523622,明年起会有811量产,锂电技术的转移很快,电动车主要市场国家队电池技术的技术路线都是向无钴化发展,单芯对钴的需求量会逐渐下降。这两个因素都会影响到股价下跌。

另一方面,相比锂,钴属于稀有小品种,总量不大,流动性也差,行业集中度高,嘉能可等钴巨头对钴价格有较高的控盘能力,大规模扩产后钴企业保盈利的可能性还是存在的,而且刚果金政府最近又将其列为战略资源,以后是否会限制出口都有不确定性。此外,倘若钴价下跌,锂电企业如果主动上库存,对价格也会有一定支撑。

整体而言,锂资源股过去两年上涨的逻辑已经生变,从周期角度看仍处于下降通道内,明年供需格局改善后,投资机会更多来自于市场情绪回升带来的超跌反弹。而钴价格影响因素较多,最为关键的是看巨头们是否有护盘的意愿。

 

 

材料全球采购模式成型

2017年在上游价格暴涨+下游补贴退坡的背景下,中游的锂电厂日子过得最悲催,而偏上游的材料厂自然也需要跟随降价,盈利能力受挫。我做过统计,2017年上市四大材料的个股,整体营收规模同比全部实现大幅增长,但毛利率同比能上涨的只有三元正极(+2.4%),主要是它的定价是成本加成模式,比较确定。

跟锂电池一样,材料厂过去两年也是大规模扩产,产能已经严重过剩,但行业却破局重构,格局更加清晰,集中度逆势提升,对比2016年和2017年四大材料的CR3数值,负极CR357%提升至63%,电解液从54%提升至55%,隔膜从31.1%提升至35.5%,三元正极从69.4%提升至74.6%。主要原因我认为有两点,一是绑定下游优质客户,随锂电大厂集中度提升而提升;二是通过规模和技术优势降本增效。比如说隔膜,由于隔膜基膜趋于标准化,行业本身产能已经过剩,但恩捷股份就是能跑出来,2018年上半年的湿法市占率已经提升至35%,位居国内第一位,回过头去看,他的客户包括了宁德、比亚迪,二者垄断了国内70%的市场份额。再比如正极材料前驱体的当升科技和做负极材料的璞泰来,前者全部产线满产仍供不应求,依靠的是产品技术升级,是国内第一家量产三元811的公司;后者在负极盈利稳定背景下仍能实现毛利率的提升,依靠的是客户规模的扩张,目前江西和溧阳紫宸基地仍有负极扩产项目推进中。

展望2019年,锂电材料股原来成长逻辑没有变,国内锂电池厂集中度极高,能绑定优质锂电厂的材料企业会获得更多成长机会,而通过规模和技术优势降本增效一直是中游制造业绕不开的命题,二者将驱动锂电材料领域集中度提升,龙头强者恒强

过去一年,动力电池产业链全球化的态势十分明显:宁德时代拿到了宝马、戴姆勒、大众、日产的订单,LG进入通用、福特、大众和现代的供应链中,松下则在原有客户的基础上,拓展了丰田、日产、福特、大众等。而作为电池的配套部分,明年材料企业还有一个很明显的趋势,就是跟随国内电池厂的步伐,进入到全球化采购模式中,这一过程肯定会非常受益的,毕竟市场空间变大了。但也要留意另外一个方向,就是对国际新客户的开拓,这完全就是块增量蛋糕。因此,进入海外供应体系的公司尤其值得关注,如在波兰建厂配套LG的新宙邦,在印尼和韩国建厂的格林美,新进入LG供应链的恩捷股份等。

表:部分主流锂电厂四大材料主要供应商

企业

正极材料

负极材料

电解液

隔膜

三星SDI

三星SDI、优美科、L&F,瑞翔

贝特瑞、日立化成、三菱化学、精工碳素

韩国旭成、新宙邦、国泰华荣

东丽、旭化成、SK创新、恩捷股份

LG化学

L&F、优美科、LG化学、瑞翔

贝特瑞、三菱化学、日立化成、上海杉杉

国泰华荣、三菱化学、韩国旭成、LG化学

SK创新、东丽、旭化成、恩捷股份

松下

日亚化学、住友金属矿山、优美科、厦门钨业

日立化成、贝特瑞、精工碳素

三菱化学、宇部兴产、新宙邦

旭化成、Celgard、宇部兴产

AESC

三井金属、日本电工、日亚化学

日立化学、吴宇化学

三菱化学、富山药业

旭化成、Celgard、宇部兴产

天津力神

天津巴莫、优美科、瑞翔

上海杉杉、贝特瑞、JFE

天津金牛、新宙邦

Celgard、东丽

比亚迪

Phostech、瑞翔

贝特瑞、上海杉杉、精工碳素

韩国旭成、比亚迪

SK创新、星源材质、金辉高科

比克

盟固利、当升科技、瑞翔

贝特瑞、长沙星城

新宙邦

宇部兴产、CelgardEntek

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