截至2018年11月底，我国5G建设试验第三阶段系统网验证测试已完成大半，其中NSA（非独立组网）测试已全部完成，SA（独立组网）测试也进程过半，预计今年年底完成全部测试，2019年将进入预商用阶段。我国三大运营商均正在加快部署5G网络，分批建设试点；华为也于近日宣布获得22家商用订单，预计出货1万套基站。随着我国5G建设的推进，整个产业链都在加速布局，而PCB作为所有电子元器件和模块集成的载体，在5G建设的不同阶段将持续受益，尤其在前期基站建设阶段将率先受益。

PCB新一轮上行周期可期

PCB即印制电路板，承载着电子设备数字及模拟信号传输、电源供给、射频微波信号发射和接受等多项功能，是电子产品之母。自20世纪80年代PCB兴起之后，受益于PC兴起和互联网发展以及消费电子的爆发，行业整体经历了两轮景气周期后平稳发展。而2017年全球PCB行业开始拐头向上，总产值为588亿美元，增幅8.6%，创2010年以来的增速新高（见图一）。Prismark预测2018年全球PCB产值将达到610亿美元，同比增长3.8%；同时预测全球PCB产业2017-2022年的年均复合增长为3.2%左右，预计2020年达到688亿美元。

图一：1992-2017年全球PCB产值及增速

数据来源：Prismark 光大证券

PCB应用广泛，下游行业众多。根据Prismark数据，2016年通信在全球PCB下游领域中占比最大为27.3%，其次是计算机26.85%、消费电子13.55%、汽车电子9.09%；中国大陆来看情况略有不同，2016年中国大陆PCB下游应用占比较大的是分别是通信35%、汽车电子16%、消费电子15%、工控医疗14%。可见通信是目前PCB下游最大的应用领域，通信行业将是PCB产业未来五年发展的主要驱动力，Prismark预测2018-2022年全球通信PCB需求的复合增速将达到3.5%，在PCB下游应用中增长最快，次之的是医疗领域的需求。Prismark预测5G建设、汽车电子、医疗工控带来的下游新增需求，将带动新一轮PCB行业景气周期。

基站建设带来量升价涨

前4代移动通信网络技术只专注于移动通信，而5G在此基础上包括了物联网应用场景，并对传输速率、时延、连接密度、能量效率、频谱效率、流量密度等提出了更高的要求。为实现这些变化，5G不只是在原有4G基础上简单对其进行升级，而是对整体网络架构进行了重大变革。5G相比4G会使用更多的硬件设备，不仅有存量更新更有新增需求，而PCB是所有通信及电子硬件设备之母，所有元器件、模块都要以PCB为载体。此次5G建设浪潮中，PCB行业无疑将率先受益。

从当前时点来看，5G的前期建设主要是基站建设，基站需求量及市场价格测算也较为明朗，基站的PCB需求将率先带动PCB行业量价齐升。

基站主要由基带处理单元BBU和射频处理单元RRU以及天线三个部分组成。而5G基站将原来的天线和RRU集成起来，合并为有源天线单元AAU，可以减少原来天线和RRU连接部分的损耗。同时，将原来BBU部分分解为BBU-CU（集中式单元）和BBU-DU（分布式单元），以减少前传容量和降低时延。这些结构的变化将带来基站内电路的重新布局，由此带来PCB的新增需求。

基站天线上的改进是5G关键变革之一。以往4G基站天线数量最多为16，而5G关键技术——大规模天线阵列的应用，将使得天线数量达到128或256。基站的天线阵列需要排列在PCB板上，以PCB板作为承载体和线路连接，这将带来PCB面积的大幅增加，PCB出货量也将随之增长。国联证券预计单基站PCB板材总用量将是4G 时期的2倍。

同时，5G对天线系统的集成度有了更高要求，为满足隔离需求，PCB结构需要从4G的双面板升级为12层板甚至更多层。一般情况下，PCB每增加2层成本会相应增加30%-50%。此外，5G频谱范围为3.5GHZ和4.9GHZ左右，信号加载在毫米波上，这意味着PCB基材需要采用高速高频材料，价格将是过去的3-5倍。最后，5G 建设中对PCB的层数、面积、钻孔精度、布线等有了更高要求，因此5G 所需的PCB产品的工艺附加值也有望提升。综上，5G技术升级将带来PCB单价的上涨，国联证券测算5G中PCB单位价格将至少是4G时期的1.5倍，此前4G设备商采购PCB的价格均值约为2000元/平方米，预计5G单个基站PCB价格将提升至3000元/平方。结合基站数量，预计5G建设中仅基站端带来的PCB需求价值将超过400亿元（见图二）。

图二：PCB 在5G基站建设中的价值量测算

数据来源：PCB 信息网、国联证券

中国大陆厂商增长引领全球

目前全球PCB产业的重心在向大陆转移，大陆厂商成长迅速，未来五年增速将引领全球。2016年全球PCB市场中台资、日资、韩资、陆资企业市占率分别为30.2%、21.6%、17.6%、16.8%。根据N.T.Information统计，2017全球PCB百强企业中大陆企业占比已达到40%；从产值上看，2017年全球PCB百强产值为581.8亿美元，其中中国大陆产值123.84亿美元，占比21.3%。总产值上，2017年中国大陆PCB产值达到297.32亿美元，年增速9.6%，领先全球增速，产值占全球比例已经达到51%。Prismark预测2018年中国大陆PCB产值将达到312.33亿美元，2017-2022年均复合增长率为3.7%，未来五年增速继续领先全球。此次5G 建设也将为大陆PCB厂商在市场份额、技术升级等方面带来新的超车机会。

具体到个股上，投资者可关注长期与龙头通信设备商合作并能大批量供货的厂商，如深南电路和沪电股份。PCB在不同应用场景中其元器件种类、连接线粗细、布线密度等方面差异很大，PCB厂商一般严格按照客户要求进行定制化生产，下游客户选定合作厂商后也不会轻易更换。通信设备商在合作之前也会对PCB厂商进行环保、品质、稳定性等方面的认证，一旦通过认证，通信设备商将会在整个周期内与供应商保持紧密的合作关系，这成为其他PCB厂商进入的一大门槛。其次，由于5G建设规模宏大，设备商龙头也都是大批量厂商，因此通信设备商也会选择有大规模供货能力的厂商。