整家看下来，公司给人的感觉看似不错，一方面每个业务所处的细分行业都有发展前景，另一方面，老业务无线通信订单恢复性增长，新业务软件信息服务和航空航天等承接订单有力，业绩也能快速释放。资金面也有大股东的10亿回购计划的利好做支撑，这些观点与市场的一致看好的逻辑大同小异。

但公司还是有两个问题，第一是并购问题，公司2011年开始并购太多，整合效果差，并购的后遗症也很大，商誉高达16亿，业绩承诺已出现多家没有完成。第二个是订单问题，公司研发实力出众，但订单多依靠军工，而军工订单是存在不确定性的，2016年和2017年的业绩下滑就是因军改导致订单缺乏。

短期订单增加只是军工行业景气度回升带来销售增长所致，公司业绩要想成为正在走出低谷且长期持续增长，还需善于利用杠杆，整合并购资源同时在民用领域开拓更多市场，提升盈利能力。结合业务看，无线通信和航空航天面向军方，持续高成长可能性较小，未来民用扩张更多依赖于北斗导航和软件信息服务。

并购后遗症频发

公司并购很多，2010年上市后公司外延趋势很明显，截止2016年末，公司发生了10余单外延并购。无线通信业务中除了最开始的通导信息、海华电子和海格神舟外，并购了6家公司。北斗导航业务中除了海格北斗外，并购了两家公司，另外的星航信息是与别人一起建的合资公司。航空航天业务并购了驰达飞机和摩诘创新，另外一家公司海格云熙也是与别人成立的子公司，主要是为了拓展民航业务。软件与信息服务的实施主体是怡创科技一家公司，也是并购而来的。2017年公司净利润2.9亿元，其中有2.2亿元来自怡创科技和摩诘创新，而原主业中通导信息只盈利2297万。

公司的并购确实有围绕主业在做，最明显的是北斗系统产业链，如做芯片的润芯信息；做天线的海通天线；做系统的南方海南；做整机的长沙海格。

但实际上中间夹杂着一些乱七八糟的项目，比如说做飞机材料的驰达飞机。公司不停的并购，也不停的与其他外面技术人员成立合资公司，如长沙海格，还有海格嘉航，但都以失败告终，主要原因可能是公司所处的行业有关。另外，还有一些是子公司层面的并购，如收购的海通天线并购三元达通讯等。

   而且有点让人担忧的是，很多家公司的业绩对赌没有完成，最典型的是长沙海格、还有海格恒通、润芯信息，这些原来都是高溢价并购的，几千万的净资产或者净利润只有几百万甚至是负值，给到上亿的估值。拿海格恒通来看，公司与海能达是处于专网通信领域，技术实力都很强，但就是亏损，2015年亏了将近2000万，而过去三年海能达的营收规模和净利润都不断创新高，真是匪夷所思。

   公司董事长位置没有变化，这两年其他高管变动倒是很频繁，总工程师一年换了两个，总经理和财务负责人、董事会秘书的人选都换了。而公司战略方向却发生重大变化，由原来大规模对外乱并购到现在聚焦主业，有点怀疑董事长的战略定位。

表：主要子公司基本上都是并购而来

注：蓝色为对外并购而来的公司，红色为与别人新成立的合资公司，绿色为竞购部分股权而来的公司。

业务主要看点

市场现在对公司的预期都很高，一方面是北斗产业链已经越发成熟，公司技术过关，且全产业链布局，另一方面，国内5G建设也即将进入大规模建设期，怡创科技在国内移动通讯建设领域排名第二名，将显著受益。此外，前两年因军改导致的军工订单减少，压制了无线通信业务的增长，去年开始订单恢复，该业务弹性很大。

不过，需要注意无线通信业务更多依赖于国防军工开支，可能偶有大订单，但可持续性不高。分业务看，未来公司要想高成长，还得依赖民用市场，四大业务中软件信息服务主要聚焦民用，另外，北斗导航成熟后，民用市场的扩张也是值得期待的。两大业务未来的增长亮点罗列如下：

北斗导航业务：公司技术实力还是有的，已经形成“芯片、模块、终端、系统”的全产业链布局。而且随着北斗应用越来越成熟和普及，北斗应用在很多场合将不会再以单一北斗终端的形式体现，而是与通信、传感器、雷达和指挥系统等融合，市场需求的变化，对于海格这样多专业支撑、多领域布局的企业而言会更有优势。

公司去年在机构调研时披露，高精度的北斗应用市场空间较大，公司会积极布局北斗高精度位置服务和平台。不过这个市场其实早有竞争对手，阿里与兵器集团在2015年时便已成立了千寻位置网络公司，并且与高德一起打造高精度位置服务平台，是目前国内最大的北斗导航应用平台，而公司等到今年2月才由海格怡创与广州星原合资成立星舆科技（公司占股49%），今年北斗三代射频芯片才提交流片，离量产还有较长距离。公司预计要到明年下半年才有可能有量产级的芯片出现。

而在技术方面，也不是海格通信一家独大，能全产业链布局的目前上市公司中就有四家，除了海格外分别是振芯科技、北斗星通和华力创通。

软件与信息服务业务：看点在未来的5G建设。2014年和2017年分两次并购海格怡创进入该领域。海格怡创是国内第二大通信网络服务供应商，主要为三大运营商、铁塔公司和设备厂提供全网络层面的通信网络工程建设和服务。这家公司历年来的营收和业绩都还不错，主要是受益于国内移动通信网3G和4G建设，主要订单来自中国移动。今年上半年还新签了12亿元的合同，其中有7.4亿是5G设备安装，所以未来公司是很受益国内5G网络建设的。不过公司中签的这些订单多数是广东省内的，可能也有政府力量在左右，这几年积极开拓全国市场，现在效果不太明显。