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行业分析:建筑、油服
发布时间:2018-09-07 17:17:420  

建筑:设计领域亮眼

华泰证券

投资亮点:

1、设计板块归母净利同比增速最高。

2、估值处于低位。

2018年上半年大部分子板块均取得归母净利正增长,设计同比增速最高37%;装饰与化工工程同比增速改善最为显著,PPP相关的大基建、中小建企和园林归母净利同比增速下滑。18H1子板块盈利能力分化,设计/国际工程受益毛利率提升盈利能力增强,其他多数子板块毛利率平稳或略降同时受累于管理费用率提升,PPP相关板块财务费用率普升,施工板块应收款减值同比增速普遍低于收入同比增速。H1基建相关子板块总资产及应收款周转率同比下降,H2若项目推进及融资改善,则有望回升。H1设计在归母净利高增长同时CFO净流出占收入比例未明显变化,体现较高增长质量。

上半年大基建CFO净流出占收入比重明显增加体现垫资支出增加,投资支付现金增加受PPP、地产投资及其他投资支出影响。中小建企和园林CFO金流出有所下降,PPP资本金支出带动投资支付现金继续同比增加。在CFO未出现明显改善情况下,三个板块有息负债余额同比增速均超过25%,大基建达到72%,未来或推动财务费用率上升。相较年初大基建和园林资产负债率有所增加,而园林经营性负债同比增速高于有息负债,未来或面临较大的支付压力。我们认为下半年PPP相关板块财务指标的改善仍然依赖于项目贷的加快落地。

重点推荐:金螳螂、苏交科中设集团

 

油服:强政策背书

中泰证券

投资亮点:

1、国外形势严峻。

2、油气改革势在必行。

2017年,中国石油进口依存度已升至72.3%,天然气对外依存度也上升至近40%。在近期外围环境恶化,国际政治经济环境不确定风险不断上升的环境下,越来越高的对外依存度使得我国能源安全受到了极大挑战。

在实体经济低迷、居民负债高企的背景下,大宗商品、房租、农产品等价格快速上涨,我国面临着不小的通胀压力。而原油最为“大宗之母”,不断上涨的油价加剧国内输入性通胀的压力,对处于“关键时期”的中国经济将产生不利影响。

7月底外汇储备保持在3.1万亿美元左右,而预计我国今年原油和天然气进口金额近3000亿美元。外储对于我国的经济安全不言而喻,中高位的油价对我国外储安全也构成较大压力。

去年的气荒使得我国天然气基础设施建设的短板暴露无遗,上游采掘、管网建设、储气设施、LNG接收站都严重不足,制约了煤改气政策的推进,对民生和经济的稳定运行造成很大影响。而若按照目前的规划节奏,即使到2020年,气荒仍难以解决。

“放开两头,关注中间”是油气改革的主基调,而管网独立是最为重要的环节之一。近期油气管网独立的关注度重新提升,一旦落地,将极大促进我国天然气管网投资,对板块起到很大催化作用。

重点推荐:石化机械、海油工程中海油服

 

房地产:悲观预期充分反应

川财证券

投资亮点:

1、销售情况依然可观。

2、悲观预期已充分反应。

从目前来看,商品房销售面积保持韧性,销售均价保持刚性,下半年房地产行业的大环境仍然稳定。在此背景下,下半年房地产行业一些积极信号已经出现。第一,去杠杆转向稳杠杆、宽货币延伸至宽信用,虽未提及房地产行业,但总体资金环境改善以及信用风险下降都将改善房企的融资难问题,融资端担忧逐步缓解。第二,2017年下半年全国商品房单月销售增速出现明显下降,2018年下半年销售有望保持高增速,对销售端担忧逐步缓解。第三,以楼面地价占销售均价的比例为房企项目利润率的先行指标,20181-723个重点城市楼面地价占销售均价比例为46.85%,虽然距2012-201640%以下的比例仍有差距,但较2017年下降了3.7个百分点,已经出现改善。上半年土地流拍增多有望倒逼土地出让环节在定价层面更为合理,市场对于房企利润率持续回落的悲观预期有望得到修复。

经历了2月以来的连续调整,地产板块估值明显下移,房地产板块整体估值已经降至10倍以下,基本上是2014年以来的最低水平。但与2014年融资端收紧、销售端不振的大环境相比,今年销售去化率维持高位,销售端保持较高增长,融资端出现改善,当前地产板块的估值已经反应了足够的悲观预期。

重点推荐:保利地产、新城控股招商蛇口

 

 

保险:投资端负面预期落地

平安证券

投资亮点:

1、投资端企稳。

2、负债端持续改善。

5月份以后市场对负债端改善逐渐形成普遍预期,但是在股债双杀的形势下,市场对上市险企投资端更为担心。从上市险企中报看,净投资收益率下降无需过多担忧,虽受今年整体市场环境影响,基金分红减少,以及少量资产到期再投资,而其他各类资产的分红收入并未表现出明显下降;平安、太保、新华在可比口径之下的总投资收益率分别为4.5%/4.5%/4.8%,较去年同期分别下降0.4基点/0.2基点/0.1基点,整体超出市场预期。后期同样需关注可供出售项上产生的浮亏而对综合投资收益率,产生的影响。资产配置方面非标增速趋缓,信用风险可控。

上半年平安账面净值率,先实现转正,同时新华-8.9%也超预期,平安、太保、新华新业务价值利润率,分别为38.5%41.4%50.5%,同比分别提升4.1基点、0.8基点、13.1基点,价值率,整体创新高;同时企业价值稳健增长,国寿、平安、太保、新华企业价值分别同比增长4.8%12.4%8.1%7.9%。受多因素影响上市险企代理人人均新单及佣金数出现明显下降,行业代理人尤其是低举绩人力开始明显脱落,仅平安上半年实现正增长,往后看短期人力两位数增长恐难以实现,后期人力方面的核心指标需要持续关注。下半年考虑到去年的低基数、价值率,仍处高位、人力指标的相对改善,新单及账面净值改善空间仍然明显。

重点推荐:中国平安、新华保险中国太保

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