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伊利股份:20倍以下估值可开始买入
发布时间:2018-08-31 17:19:490  


市场方面,国泰君安李少君认为三条风险主线均出现边际积极变化,看好9月金秋行情的展开。1)信用风险方面,当前货币流动性处于高度充裕的状态,国常会部署进一步推进缓解小微企业融资难措施等均有利于促进宽货币向宽信用的传导。2)中美冲突进入2000亿美元清单回合,820日为期6天的针对是否对2000亿美元中国商品加征关税听证开始。3)卡塔尔对土耳其提供150亿美元经济支持,多个新兴市场采取措施对冲风险,金融市场因土耳其危机产生的恐慌显著降温。4)人民币汇率方面,央行近期表示逆周期因子重启,美元兑人民币预期在6.8-7区间将获得较强支撑。综合来看,随着三大风险的进一步缓解,加上经过持续回调,目前市场估值水平已处于历史低位,风险偏好提升驱动的金秋行情有望展开。

中信证券则认为,目前市场投资者最大的困惑和焦虑来源于对政策方向以及举措的迷茫,尤其是近期市场一方面在期待减税降低企业成本,另一方面又看到社保和非税收入征管职责划转,一个减负,一个可能增加实际负担,缺乏足够信息披露和数据分析的情况下,投资者对政策方向的预期非常混乱,需要时间静候政策进一步明朗和落地。

同时,市场需要时间换空间去化解市场本身存在的一些风险,比如目前市场最大的隐患:股权质押。目前平仓线以下的股票质押市值,沪市对应约670亿元,深市约3750亿元,这个量短期来看确实是一个隐患,市场需要一些时间,通过市场化的手段(如产业资本介入,同时转让控制权和大股东债务)来逐步消化这个风险。

中金公司王汉峰则关注物价上行压力。受供给侧限制、天气、疫情等因素影响,中国较多生产与消费领域呈现出物价上行压力,特别是部分原材料、农产品、猪肉、房租等,这与当前经济下行压力形成鲜明对比。物价上行压力如果持续,将限制货币政策的灵活性,也将影响市场资金预期,是值得关注的新因素。

本周券商晨会报告重点推荐个股一览

安信证券

中牧股份、万孚生物、太极股份、中青旅、当升科技、中航科工

国泰君安

重庆百货、中直股份、中国太保、浙能电力、招商银行、英威腾

海通证券

恒立液压、长飞光纤、东易日盛、晨光文具、生物股份、华东医药

中信证券

华友钴业、紫金矿业、中航飞机、真心科技、航发动力、金风科技

中金公司

华电国际、潍柴动力、索菲亚、大唐发电、中国电影、中国建筑

招商证券

宁德时代、国电南瑞、景旺电子、博世科、华兰生物、中国太保

 

每周金股:伊利股份

本周笔者建议关注伊利股份(600887。上期笔者提到乳业告别过去十年15%以上的高速增长期,目前将依靠产品结构的改善以及三四线城市和农村人均消费量的缓慢增长获取增长动能。作为行业的龙头企业,伊利在品牌、渠道及产品方面具有一定的优势,长期来看,获得略高于行业增速的增长是可预见的。对标国外雀巢、达能等企业的估值,伊利合理估值在20-25倍之间。

 

产品结构持续优化

过去这些年,伊利的产品结构一直在优化,持续拉动销售收入的增长,并且与行业整体状况类似,产品结构的升级成为营收增长越来越重要的因素。以2017年为例,液态奶产品实现主营业务收入557.66亿元,较2016年增加62.44亿元,同比增长12.61%。其中因销量上升增加收入55.44亿元,因销售价格变动减少收入3.61亿元,因产品结构调整增加收入10.61亿元。即是说,对于同款产品而言,伊利在2017年的价格是有所下降的,但由于高端产品占比的上升,拉动整体的单价增长,从而带动了营收的上涨。

就目前而言,在伊利的产品阵列当中,金典、安慕希的毛利率接近50%,其他高端奶毛利率在45%左右,而基础白奶毛利率只有20%不到。但是现在低毛利的产品在整体营收中仍然占据将近一半的比例,产品结构的优化仍然有上升的空间。

 

渠道优势显著

此前我们分析到,未来液态奶量的增长将更多依赖于三四线城市及农村地区人均消费量的增长,同时随着三四线城市及农村地区购买力的提升,高端产品的增长也有赖于这部分市场。在渠道方面,伊利自2006年便开展了织网行动,建立了覆盖全国的销售网络;随后借助商务部的万村千乡活动进入了农家店等乡镇终端。多年全国化深度布局下,伊利17年直控村级网点数目已达53万家,在各城市的份额皆达30%以上。

随着高端产品的快速增长与不断普及,对消费场景的教育也在不断多元化,如今越来越多的低线城市消费者已经将高端产品作为日常消费需求。伊利在这些地区的网点覆盖、渠道下沉、终端管控等均具备较强实力,因此也能更好的享受到三四线城市高端产品需求增长的红利。

相比蒙牛,蒙牛渠道下沉较晚,目前伊利在县级市场销售份额高出蒙牛10pct,早期渠

道深耕领先优势凸显。

此外,伊利积极布局新兴渠道,对公司电子商务渠道平台资源进行整合、扩展APP和微信等渠道,目前已经开拓了电商、便利店、餐饮、药店等新兴渠道,其中电商深入到乡镇,17年电商业务收入同比增130%

强有力的渠道优势,也成为伊利在比光明、蒙牛晚推出常温酸奶安慕希的情况下,仍然能够后来居上的重要原因。2017年安慕希的销售额突破百亿,在350亿的常温酸奶市场中占据三分之一以上的份额。

 

从估值的角度来看,参照海外经验,雀巢、达能、萨普托这样的综合乳制品企业估值在20-25倍区间,而这些海外消费品龙头过去五年收入和EBIT的复合增速只有个位数。考虑到雀巢、达能等企业营收更多元化,对伊利的估值打个折扣,笔者认为20倍以下的估值是伊利可以开始逐步买入的区间。

 

 

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