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海容冷链:产能充足仍募投 应收款风险剧增
发布时间:2018-08-31 16:52:370  

2018年5月15日,IPO已排队两年的青岛海容商用冷链股份有限公司(以下简称“海容冷链”)终于迎来了证监会的上会审核,并一举成功过会,向登陆资本市场迈出了坚实的一步。

海容冷链主营业务为商用冷冻展示柜,早在2014年7月便挂牌新三板,9个月后宣布开始上市辅导,开始踏上IPO之路。此次IPO,海容冷链将募集资金约5.99亿元,投向年产50万台冷链终端设备、年产10万台超低温冷链设备等项目,其中,前者意在加强自身冷冻展示柜主业,后者瞄准的则是新的冷链产品应用市场。

不过,海容冷链的招股书却显示,目前公司主业的各季度产能利用率并未接近饱和且季节性波动较大,全年综合产能利用率不高,年产50万台冷链终端设备项目投产之后,能否得以完全消化还是未知数。公司应收帐款快速上升、应收帐款周转率快速下滑且远低于同行的问题也不容小觑。此外,对主要客户的信用政策以及坏账计提比例的合理性也值得关注。

 

募投合理性存疑

近年来,海容冷链的营收处于波动状态。2014年至2016年,海容冷链的营收分别为5.72亿元,8.64亿元、8.44亿元,增长幅度为21.98%、51.05%、-2.33%;归属于母公司股东的扣非后净利润为0.47亿元、1.20亿元、1.22亿元,增长速度分别为105.38%、155.03%、2.08%。

海容冷链以销售商用冷冻展示柜为主,商用冷冻展示柜在对其整体营收的贡献也可想而知。根据海容冷链历年的财报数据可见,2014年至2016年该类产品销售收入分别为4.31亿元、5.99亿元、6.05亿元,增长比例为75.41%、69.35%、71.63%。

招股书中显示,海容冷链本次拟向社会公众公开发行境内上市人民币普通股2000万股,募集约5.99亿元资金用于发展公司主营业务及其相关项目。其中,逾3亿元的资金将投向年产50万台冷链终端设备项目,届时,大中型商用展示柜的产能将得到大幅增加。

商用冷冻展示柜已经成为海容冷链的业绩支柱,然而,目前全球商用展示柜的市场增长率仅保持在5%左右,远低于海容冷链产能的增幅。另一方面,以下游速冻米面食品领域为例,产量增速已下降到个位数,甚至2014、2015年还出现负增长,高增长时代已过。

另外,值得注意的是,海容冷链主业的产能利用率并不高。数据显示,2013年第一季度到第四季度的产能利用率分别为66.88%、82.24%、33.17%、58.66%;2014年第一季度到第四季度的产能利用率分别为79.44%、66.66%、29.15%、59.85%;2015年第一、第二季度因处于销售旺季,产能利用率达到92.64%、126.98%,三、四季度产能利用了则为38.54%和59.49%;2016年第一季度到第四季度的产能利用率则分别为89.16%、46.65%、25.47%、32.56%。

产能利用率偏低的情况下,海容冷链年产50万台冷链终端设备项目投产后所产出的产能能否被完全消化,记者就相关问题向海容冷链发去采访提纲,但截至发稿,尚未收到公司的回复。

 

应收帐款风险剧增

依赖大客户现象在海容冷链的财务报表中表现得也比较突出。2014年至2017年上半年,海容冷链主营业务中前五名客户合计收入占当期主营业务收入的比重分别为43.74%、42.96%、36.48%、50.28%,总体呈现上升趋势。

依赖大客户的弊端就是对其议价能力的下降,带来应收帐款风险的增加。报告期内,公司各期期末的应收账款账面价值分别为8293.38万元、17257.10万元、21464.22万元和34416.88万元,占同期末流动资产的比例分别为24.30%、32.78%、36.63%和45.83%。无论是金额还是占流动资产的比例都呈现出逐年快速的趋势。

反映在应收账快周转率上,则是呈现出快速下降的趋势。2014年至2017年上半年,海容冷链的应收帐款周转率分别为6.21次、6.42次、4.05次和1.98次。反观行业龙头青岛海尔同期的数据,应收账款周转率分别为17.43次、13.06次、12.44次、5.74次,即使是行业中数据偏低的凯雪冷链,该数据也有5.20次、4.04次、3.86次和2.15次。虽然从行业平均值看,报告期内11.03次、8.08次、7.05次和4.50次的数据也呈现出逐年下滑的趋势,但可以发现海容冷链的数据在任何一个报告期都远低于行业平均值,应收帐款的风险不容小觑。

 

6个月内坏账计提比例低于同行

应收帐款剧增与信用政策的放松有一定的关系。海容冷链在招股书中列示了部分主要客户当前的信用政策,股市动态分析周刊记者仔细比较后发现,信用政策有所放松。

以排序第一的InnovativeDisplayWorks,Inc.为例,2014年至2016年,其信用政策为3个月账期,而2017年上半年则变更为4个月账期;再以排序第三的联合利华为例,2014年的信用政策为3-4个月账期,2015年为4-6个月账期,2016年之后则变为6个月账期。

信用政策的放松助推了应收帐款的增加,增大了应收帐款的风险,但海容冷链的坏账计提比例却颇为有意思。公司将6个月以内的坏账计提比例设为1%,而可对比公司青岛海尔、澳柯玛、四方冷链、凯雪冷链的计提比例都设置为5%。从应收账快账龄来看,2014年至2017年上半年,海容冷链6个月以内的应收帐款余额分别高达6109.03万元、14133.61万元、13140.60万元、29408.33万元,分别占当期应收帐款余额的69.74%、77.76%、55.85%、80.21%。应收帐款计提比例设置的不同,除了应对坏账风险外,还一个作用是调节利润。

海容冷链对6个月以内应收帐款计提比例低于可对比公司解释为公司的业务模式、客户群体和信用政策不同。但客户信用期在3个月以内的凯雪冷链对6个月以内的应收账款都计提了5%的坏账准备,而公司计提1%的坏账准备是否符合实际经营情况?海容冷链并未对股市动态分析周刊记者提纲中的该问题有任何回复。


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