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伊利股份:从量和价的角度看行业的未来
发布时间:2018-08-24 17:05:110  


市场方面,海通证券荀玉根认为,当前的应对策略以稳为先。①资金属性决定投资策略:外资VS国内公募。今年:内外资分歧持续拉大,从根本上看是资金属性决定投资策略,对于外资机构投资者来说,通常为养老金等长线资金持有,通常考核是否跑赢基准指数,考核期三年甚至更长,突出长期投资和价值投资。三年长周期看目前是不错的位置,但中期看磨底右侧信号仍需等待,如前面提到的去杠杆出现拐点或改革明显提速。②以稳为先。磨底期消费白马是较好的配置品。本轮强势股恒瑞医药、格力电器、贵州茅台自6月以来最大跌幅也有27%25%20%,估值有所回落。从基本面看消费白马股盈利仍较优,食品饮料、家电业绩保持高增长,医药基本面自去年下半年开始显著改善,此外边际资金决定价格,下半年外资仍是最为确定的增量资金。着眼未来科技类成长是主要方向,长期看代表经济结构的转型方向,短期看新经济是扩内需和调结构的交集。从改革角度出发,若十九届四中全会前后推出较大力度的改革措施,将提高经济潜在增速,银行作为宏观经济缩影,有望迎来修复行情。

中金公司认为,在当前环境下亟待重塑市场信心,除了短期的稳增长措施之外,从根本上需要靠继续推进市场化方向的改革。如若政企不分、政府与市场关系摆不正,容易导致扭曲、低效率、企业缺乏竞争力,无法应对日趋严峻的全球竞争,也容易导致资源错配形成的经济高杠杆、导致经济金融风险的累积。因此无论是对外应对贸易摩擦、还是对内实现高质量可持续增长,都需要坚定市场化改革方向,坚持方向正确、措施得力的改革,包括加快推进国企、财税、金融、户籍、土地等方面改革,提升资源配置效率和增长的持续性。近期中美在副部长级别重启贸易谈判可能对短期市场情绪恢复有所帮助,但根源还需依靠改革发力。

本周券商晨会报告重点推荐个股一览

安信证券

浙江鼎力、新北洋、兰花科创、扬杰科技、丽珠集团、天士力

国泰君安

招商蛇口、亿联网络、扬农化工、万科A、捷顺科技、中国巨石

海通证券

新钢股份、中国中铁、日照港、星宇股份、汇川技术、山西焦化

中信证券

长川科技、东江环保、兰花科创、玲珑轮胎、再升科技、大华股份

中金公司

华侨城A、东江环保、继峰股份、生物股份、上海家化、浙江鼎力

招商证券

扬农化工、中青旅、万科A、吉艾科技、绝味食品、光大嘉宝

 

每周金股:伊利股份

本周笔者建议关注伊利股份(600887。公司是国内乳制品行业的龙头企业。站在当下,笔者认为,从行业的角度来看,在消费量的方面,三四线城市及农村对于量的增长贡献将越来越大,在价的方面,乳制品均价受益产品结构的变化逐步提升,并超越量对于行业整体的贡献。乳制品行业告别以前15%年化增速的时代,换挡至5%左右的个位数增长,并且能够持续。

 

行业销量未饱和

国内乳制品经过过去十几年的高速增长之后,最近呈现低个位数甚至偶尔负增长的趋势。根据欧瑞咨询的数据显示,2016年国内乳制品销量为3047万吨,同比小幅提升1.19%

将乳制品分成液态奶、奶粉和干乳制品来看。2016年我国人均乳制品折合生鲜乳的消费量为36千克(故而与乳制品的销量有差异),而与我国有相似饮食习惯但人均收入更高的日本,目前的人均乳制品消费量是50千克,随着人均收入的不断提升,人均乳制品销量仍然有上升空间。

从液态奶的销量来看,全国人均液态奶的销量为20千克左右,一线城市的液态奶渗透率已达九成以上,人均消费量在30千克,与日本和韩国的水平差不多,增长空间有限;二线城市和部分三线城市的渗透率达70%以上,人均消费量相对一线城市人均减少34.7%,仅为23千克;在我国大部分中小型城市,乳制品渗透率仅在50%左右,且人均消费仅为一线城市的一半;农村地区受限于销售渠道、购买能力、消费观念等因素,渗透率仅为20%左右,人均消费量不到一线城市人均的四分之一,大致在7千克。

从上述数据我们可以看出,行业整体的销量有上升空间,但是不能期待像过去一样高速增长,毕竟目前最具消费能力的一二线城市已经达到饱和,而三四线城市及农村需要消费能力逐步提升,所以最终我们看到的结果就是终端销量个位数甚至偶尔负增长。

 


产品结构不断改善

从价的方面来看,乳制品行业正在经历持续的产品结构升级。从2008年以来,整个乳制品行业的销售均价持续提升。在过去十几年,我们看到越来越多的更高管的品类出现,且占比逐步提升。早期乳品行业增长主要由基础品类如基础白奶及婴幼儿奶粉推动。十几年来各大乳企持续的品类创新和消费者需求多元化促进了不同乳制品品类的发展,以常温酸奶为例,自2009 年光明推出常温酸奶新品类莫斯利安后,常温酸奶品类呈现爆发式增长,酸奶品类在乳制品中占比自2009 年的14%升至2017 24%,酸奶品类近3 年复合增速进一步提升至21.5%,而根据欧瑞咨询的数据,国内酸奶产品的平均零售吨价接近14000元,比普通白奶均价高出将近20%

而放眼未来,尽管受限于大型乳企产能布局和冷链运输半径,巴氏奶在国内渗透率还较低,但是对比国外,巴氏奶将会是各大企业日后发展的方向。同时,黄油、奶酪的占比也在逐步增加。

此外,必须留意到的是,产品结构升级,不仅带来平均售价的增长,也带来毛利率的改善,对于整个行业的利润有双向的刺激。

 


 

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