预计汽车厂商和零部件厂商中报行情分化，成长龙头领跑。经销商中报豪华车市场持续景气普遍正面，但下半年和明年的盈利稳定性仍面临考验行业仍需时间消化高库存，调整周期长于往年，令行业整体估值中枢下移，建议投资者降低短期收益预期。预计9月开始的旺季带动估值修复短期警惕大盘下行拖累汽车股风险，中长线投资者逢低吸纳市场份额逆扩张的长周期成长股，首选吉利汽车。

成长龙头及稳健经销商领跑中报

上半年汽车行业低速平稳增长5.6%，市场竞争加剧，叠加关税调整、股比开放以及宏观经济压力上升等因素冲击，各公司中期业绩分化。

汽车制造商：自主品牌成长龙头吉利汽车上半年销量增长45%，公司净利润同比增长约50%，得益于SUV强劲增长和规模效应释放。预计华晨中国（1114HK，买入）中报正面，得益于宝马产品线复苏及产品结构提升。预计北京汽车（1958HK，买入）中报正面，受益于奔驰强劲增长、北京现代复苏，以及同比的低基数。长城汽车（2333HK，中性）仍处于产品线弱周期，但低基数及会计政策调整令中期净利润强劲反弹52%。

零部件制造商：预计上半年福耀玻璃（3606HK，买入）业绩稳健成长，二季度汽车生产复苏以及汇兑收益支撑业绩。敏实集团（425HK，买入）上半年业绩增长放缓，源于产品降价压力和海外业务毛利率压力。

汽车经销商：预计中报业绩普遍正面，因豪华车市场仍然强劲以及同比基数低，但下半年和明年盈利稳定性仍面临考验，相关标的包括中升控股（881HK，买入）、正通汽车（1728HK，买入）以及和谐汽车（3836HK，中性）。中升控股因品牌结构有利，业绩最为稳健。

行业估值中枢下移，高库存拉长调整周期

短期估值受压，旺季估值有望修复。行业平均估值从年初的10.5xFY18EP/E回落至当前的8.0xFY18EP/E，低于历史平均的9.5x。根据中国汽车流通协会数据，6月份汽车经销商综合库存系数为1.93，同比增长10%，环比提升21%。尽管高库存有季节性因素，但高库存厂商比去年明显增多，预示行业仍需较长调整期，下半年会压制汽车股整体估值水平，投资者需要降低短期收益预期。预计9月开启的旺季周期有望带动行业估值修复。

盈利预测及目标价调整。普遍下调汽车股的FY18-20E净利润预测及：目标价，反映行业竞争加剧及和经济下行压力产生潜在的负面影响。

投资策略。短期仍需警惕大盘下行拖累汽车股风险，长周期成长股汽车公：司和具有核心竞争力的零部件公司有望逆市扩张市场份额，建议中长线投资者在行业调整期分批、耐心逢低吸纳。行业首选为吉利汽车。

重点公司重要财务指标

资料来源：彭博、招商证券（香港）预测，股价为2018年8月1日的收盘价