乍一看或许还会以为江苏通灵电器股份有限公司（以下简称“通灵电器”）是以家电生产为主要业务的公司，笔者开始也被这名字所欺骗。但通灵电器其实是一家极度依赖光伏产业链，以光伏组件接线盒及其配件为主营业务的企业。光伏被认为是未来电力发展最为重要的方向之一，但一直以来行业过度依赖国家补贴是不争的事实，2011年前后欧美的双反调查曾让行业历经磨难，终于熬到现在，等来的却是“531新政”，政府逐步退出行业补贴的结果，作为产业链上一环的通灵电器，必然将遭受不小的冲击。

根据招股说明书，通灵电器拟公开发行不超过3000万股，募集资金约4.95亿元，其中占比57.88%，约2.87亿元资金将用于光伏接线盒产能扩张及技术改进项目的投资，1.04亿元用于光伏焊带建设；约1.05亿元将用于研发中心升级建设。

显而易见的是，除上文提到的必将受“531新政”影响外，通灵电器的财务数据已经显示出疲态的经营状况，市占率、毛利率持续下滑；税收优惠占净利润比例过高；且不断下滑的流动比率正在聚集这流动性风险。

市场占有率、毛利率持续下滑

招股说明书数据显示，2014年至2016年三个报告期内，通灵电器在光伏配件接线盒行业的全球市场占有率分别为：13.62%、12.61%和11.3%。销售产品数量分别为：1906.64万套、2152.71万套和2882.64万套。同期全球新增装机量分别为：42GW、51.2GW和76.6GW。可以看到，通灵电器市占率呈现明显的下降态势，虽然销售数量同期出现上升，但对比同期全球光伏行业装机数据，可以说，通灵电器是完全落后于行业平均增长水平。

不仅如此，数据显示2014年至2016年和2017年上半年，通灵电器毛利率分别为：32.31%、32.15%、28.65%和24.48%，同样呈现出明显的下降趋势。虽然，可以预想到行业都处在较为明显的毛利下降区间，通灵电器对比的同业上市公司的毛利率数据也证实了这一点。但是，结合远逊于行业的平均增长率，通灵电器所处的经营状况或许更为糟糕。股市动态分析记者就此邮件采访通灵电器，一直未得到其回复。

祸不单行：依赖税收优惠 但政策正退出

根据通灵电器披露的数据，2014年至2016年以及2017上半年，公司收到的企业所得税优惠、退税优惠等总金额分别为：1011.65万元、2192.96万元、1847.21万元和1179.73万元。同期公司净利润分别为：7,775.94万元、9,660.60万元、9,941.93万元和3,089.91万元，通灵电器获得税收优惠占净利润的比重分别高达：13.01%、22.70%、18.58%和38.18%，不仅比例高，且呈现明显的震荡向上的态势。在市占率、毛利率下滑的情况下，通灵电器净利润对税收优惠的依赖正变得更加严重，但根据营业状况进行优惠和补贴的资金，将随着公司经营状况的疲弱慢慢恶化。

当然，这种自身经营导致的优惠和补贴减少的情况还没有实质性产生影响，更加具有“核爆炸”的政策就直接出台，“531光伏新政”的出台，与政府减税预期一脉相承，若减税政策实施，开源节流是当局的必然选择。

2018年5月31日，光伏产业链的“531新政”出台，预示着依靠政府财政补贴和税收优惠而存活的大量产业链企业，将遭遇企业经营的重大打击，净利润减少是最为直接的影响，而同样依赖政府补贴的新能源汽车产业链也面临政策退出的境遇。如上文所言，通灵电器正经历着市占率、毛利率的持续下滑，而净利润又过度依赖政府补贴及税收优惠。同时，其产品结构极度单一，光伏配件接线盒产品，在4个报告期占营收比例分别为：99.16%、98.53%、96.84%和93.32%。

当然，不仅产品结构单一，通灵电器营收对于部分客户的依赖同样较为严重。4个报告期内，公司对前五大客户销售产品金额占营收比例分别为：82.14%、80.56%、68.91%和63.25%。由此，基本可以看到，通灵电器是对单一产品过度依赖，对部分客户过度依赖，同时对政府补贴及税收优惠也过度依赖的“三赖企业”， 在产业大变局的当下，如此“三赖企业”遭受的冲击无疑将是最大的。在此状况，通灵电器将如何保证公司的持续经营能力不受影响呢？

数据来源：招股说明书

流动比率持续下降

除上述问题外，通灵电器短期偿债能力在区间内同样不甚乐观。流动比率持续下滑，从2014年的2.54下降到2017年6月底的1.42。根据财务报表的数据看，主要原因在于通灵电器报告期内应付账款的持续攀升，区间内分别为：1.29亿元、1.55亿元、1.93亿元和3.19亿元。其中2017年上半年增幅最为迅速。

应付账款的急速攀升，预示着通灵电器流动性的吃紧，2017年上半年，公司多年来首次出现600万元的短期借款，值得警醒。当然，应付账款的急速攀升，或许与公司收不到钱的关系也颇大，4个报告期内，公司应收账款分别为：2.59亿元、2.46亿元、2.27亿元和3.14亿元。2017年半年时间，比2016年全年都高，增幅高达38.02%。

持续下滑的流动比率和速动比率，应收账款和应付账款的急剧攀升就是直接导火索，2017年上半年，通灵电器经营活动现金流首次出现净流出，似乎正预示着公司目前流动性风险正在聚集。