思考2018年的投资策略,首先要着眼目前的宏观背景,第一,金融去杠杆目前仍没有结束的迹象;第二中美贸易战仍处于愈演愈烈的状态;第三,人民币汇率近期持续大幅贬值;第四,外围美国处于加息进程,美国股市新高不断有调整的风险;第五,独角兽公司陆续上市;第六,A股国际化进程不断推进,纳入MSCI比重持续上升。这里面的因素利空因素多于利好因素,市场在经历大幅度调整之后,已经积聚反弹能量,反弹也许可以持续一个多月,但在上述宏观背景下,中期调整的态势难以扭转。
创业板难言底部 独角兽CDR抽血
估值水平看,创业板指数离底部仍有距离。根据上海交易所和深圳交易所的数据来看,目前中小板、创业板板整体市盈率仍然偏高,目前中小板上市公司911家,平均市盈率为28.54倍,创业板上市公司729家,平均市盈率为38.39倍,这一估值水平显著高于上证A股(13.7倍)和沪深300(11.6倍)的平均市盈率。而从历史数据看,创业板指数最低估值出现在2012年12月4日,最低到585点,当天收盘的平均市盈率是26.5倍,远低于目前创业板平均38.4倍的市盈率。仅从估值角度看,创业板为代表的中小市值股票的还没有到达估值底。
资金大量流出A股,北上资金是唯一亮色。从wind统计数据来看,2018年以来以周来统计,几乎市场主要时间资金都处于净流出状态。在金融去杠杆的大背景下,资管新规发布后资金陆续从A股流出,A股市场的存量资金越来越少,到达一个临界状态后,市场再次进入危机模式,闪崩个股不断。当然唯一的一抹亮点是北上资金,随着A股纳入MSCI,其通过沪股通、深股通配置A股市场的趋势非常明显。今年以来,北上资金通过沪股通流入850亿以上,通过深股通流入近750亿,也就是说今年以来北上资金流入1600亿左右,北上资金是A股确定的增量资金方向。
独角兽公司陆续回归,股票供给压力仍大。独角兽CDR发行或将对A股流动性形成短期冲击。从资金需求看,华泰证券测算以符合条件的已在境外上市企业市值的1%-5%发行比例测算,预计资金需求783-3914亿元;准备上市的独角兽若发行CDR,以其最新估值的5%测算,预计资金需求为863亿元。以工业富联、宁德时代、药明康德等独角兽上市为例,除了直接IPO吸走资金外,上市打开涨停板后,吸引力了市场中活跃资金参与,比如工业富联成交158亿,直接导致市场内部其他板块流动性缺乏。每日成交额低于1000万的股票已经近500只,小票的流动性在枯竭。
聚焦内需“桃花源” 现金流佳好种田
寻找真正为股东创造价值的上市公司。在思考2018年下半年投资方向前,不如先把眼光看长远,看看哪些公司真正为股东创造了价值。市场大浪淘沙,只有那些长期为股东创造价值的公司才是最值得关注的,A股相当数量上市公司从二级市场股东层面看是价值毁灭型公司,能给股东持续创造价值的公司数量少之又少。能够给股东持续创造价值的公司,典型的特征是持续的高净资产收益率、出色的现金流、管理层出色且产品具备竞争力而享受高毛利。
巴菲特曾经说过,“如果非要用一个指标进行选股,我会选ROE(净资产收益率),那些ROE常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司,投资者应当考虑买入。”根据上市公司财务报表统计,如果严格按照摊薄ROE每年均在20%为标准的化,过往8年仅有9家公司做到了,分别是海天味业、贵州茅台、格力电器、洋河股份、双汇发展、承德露露、宇通客车、大华股份和东阿阿胶。
过去8年ROE均超过20%的上市公司
证券代码 |
证券简称 |
ROE(%)2010 |
ROE(%)2011 |
ROE(%)2012 |
ROE(%)2013 |
ROE(%)2014 |
ROE(%)2015 |
ROE(%)2016 |
ROE(%) |
8年平均ROE |
603288 |
海天味业 |
26.1 |
31.0 |
33.0 |
41.0 |
27.9 |
28.7 |
28.4 |
30.0 |
30.8 |
600519 |
贵州茅台 |
27.5 |
35.1 |
39.0 |
35.5 |
28.7 |
24.3 |
22.9 |
29.6 |
30.3 |
000651 |
格力电器 |
32.1 |
29.7 |
27.6 |
31.4 |
32.1 |
26.4 |
28.6 |
34.2 |
30.3 |
002304 |
洋河股份 |
31.9 |
40.7 |
41.9 |
28.8 |
22.9 |
23.4 |
22.4 |
22.5 |
29.3 |
000895 |
双汇发展 |
33.9 |
36.2 |
24.6 |
26.9 |
26.1 |
25.3 |
31.0 |
29.5 |
29.2 |
000848 |
承德露露 |
23.9 |
25.5 |
27.9 |
33.0 |
33.7 |
27.6 |
22.8 |
20.7 |
26.9 |
600066 |
宇通客车 |
34.6 |
35.4 |
21.2 |
20.8 |
24.2 |
27.5 |
29.8 |
20.2 |
26.7 |
002236 |
大华股份 |
22.2 |
25.1 |
32.7 |
27.1 |
22.0 |
21.1 |
22.2 |
22.7 |
24.4 |
000423 |
东阿阿胶 |
21.2 |
25.0 |
24.5 |
24.0 |
23.1 |
23.2 |
22.2 |
20.8 |
23.0 |
寻找内需桃花源,现金流佳好种田。在目前的宏观背景下,有三大配置思路,第一,由于中美贸易战的不确定性,投资方向上要尽量选择依赖内需的公司,而回避依赖外需的公司,内需板块才是投资的桃花源;第二,由于金融去杠杆、资金面吃紧,投资方向上应选择现金流良好的公司;第三,在A股国际化不断推进的背景下,海外资金是确定的增量资金,关注海外资金配置A股的方向。
内需不仅是当下要关注的板块,也是未来几年要关注的,在中美贸易站的背景下,依赖外需的上市公司面临很大的不确定性,容易发生黑天鹅事件。一个13亿的大国,内需市场广阔,同时内需也面临升级,在上述给股东长期回报的公司列表中,绝大多数都是内需直接相关的公司。
在目前宏观经济去杠杆的背景下,资金流普遍偏紧,因此选择上市公司时优先选择现金流好的上市公司,最好是不差钱的公司。可以从两个角度来观察,其一是选择经营性现金流出色的公司,其二是选择财务费用为负的上市公司。这里选择财务费用为负的上市公司作为观察视角,财务费用为负最好是经营导致账上有大量资金,而不是汇兑损益或者IPO募资被动导致的财务费用为负。一个经营现金流非常出色的公司,积累了账上大量资金,进而导致财务费用为负,是最佳的。从表中可以看出酒类为代表的消费类公司普遍现金流较好,而公用事业类的龙头公司如上海机场也有出色的现金流。
2017年报部分财务费用为负上市公司
排序 |
股票代码 |
名称 |
财务费用(亿) |
排序 |
股票代码 |
名称 |
财务费用(亿) |
1 |
000858.SZ |
五粮液 |
-8.91 |
10 |
601888.SH |
中国国旅 |
-1.43 |
2 |
000625.SZ |
长安汽车 |
-5.25 |
11 |
002027.SZ |
分众传媒 |
-1.28 |
3 |
600600.SH |
青岛啤酒 |
-3.70 |
12 |
002558.SZ |
巨人网络 |
-1.27 |
4 |
600875.SH |
东方电气 |
-3.10 |
13 |
600009.SH |
上海机场 |
-1.21 |
5 |
000550.SZ |
江铃汽车 |
-2.44 |
14 |
600037.SH |
歌华有线 |
-1.19 |
6 |
600835.SH |
上海机电 |
-2.19 |
15 |
600383.SH |
金地集团 |
-1.18 |
7 |
600332.SH |
白云山 |
-2.11 |
16 |
600510.SH |
黑牡丹 |
-1.13 |
8 |
002461.SZ |
珠江啤酒 |
-1.76 |
17 |
000568.SZ |
泸州老窖 |
-1.07 |
9 |
601801.SH |
皖新传媒 |
-1.47 |
18 |
002508.SZ |
老板电器 |
-0.92 |
从A股国际化角度看,海外资金主要青睐大市值蓝筹股和白马龙头股,从目前沪股通、深股通持股市值来看,白马龙头股是主流,贵州茅台、恒瑞医药、美的集团、海康威视、中国平安、格力电器、长江电力、五粮液、伊利股份、上海机场、中国国旅、上汽集团、洋河股份、招商银行持股均超过100亿元,这些公司与长期给投资者带来高收益的公司吻合度比较高。目前白马龙头股经过前期大幅上涨,估值逐步泡沫化,新进国际资金更大可能是配置大市值蓝筹股。截至2018年3月,外资持有的A股市值约1.2万亿,仅占市场的2.2%,低于其它主要市场普遍在10%以上的水平。目前MSCI指数纳入A股比例仅按照5%分两步纳入,未来如果100%纳入将带来万亿级资金流入A股市场。外资是确定的增量资金,他们的选股思路值得A股投资者学习。
沪股通、深股通持股市值前20名
证券代码 |
证券简称 |
系统持股量(股) |
持股市值(元) |
占流通A股(%) |
600519.SH |
贵州茅台 |
90,986,438 |
64,684,988,367 |
7.24 |
600276.SH |
恒瑞医药 |
549,446,074 |
40,027,146,491 |
15.00 |
000333.SZ |
美的集团 |
768,294,661 |
38,491,562,516 |
11.59 |
002415.SZ |
海康威视 |
1,029,994,200 |
36,801,692,766 |
11.16 |
601318.SH |
中国平安 |
517,266,398 |
29,396,249,398 |
4.77 |
000651.SZ |
格力电器 |
468,143,739 |
21,150,734,128 |
7.78 |
600900.SH |
长江电力 |
1,183,183,412 |
19,084,748,436 |
10.28 |
000858.SZ |
五粮液 |
246,040,874 |
18,120,910,370 |
6.33 |
600887.SH |
伊利股份 |
656,202,388 |
17,724,026,500 |
10.87 |
600009.SH |
上海机场 |
323,208,781 |
17,715,073,287 |
29.55 |
601888.SH |
中国国旅 |
203,647,544 |
12,943,837,897 |
10.43 |
600104.SH |
上汽集团 |
335,186,286 |
11,379,574,410 |
2.91 |
002304.SZ |
洋河股份 |
87,483,213 |
11,215,347,907 |
5.80 |
600036.SH |
招商银行 |
391,405,134 |
10,117,822,714 |
1.89 |
600585.SH |
海螺水泥 |
300,815,885 |
9,749,442,833 |
7.52 |
603288.SH |
海天味业 |
133,601,088 |
9,557,821,836 |
4.95 |
600690.SH |
青岛海尔 |
482,951,912 |
8,823,531,432 |
7.92 |
601901.SH |
方正证券 |
1,259,112,483 |
8,272,369,013 |
15.29 |
600660.SH |
福耀玻璃 |
303,097,804 |
7,713,839,112 |
15.13 |
000538.SZ |
云南白药 |
72,144,404 |
7,473,438,810 |
6.92 |
数据截至2018.6.28