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2018年下半年投资策略:关注内需桃花源 现金流佳好种田
发布时间:2018-06-29 18:03:490  

思考2018年的投资策略,首先要着眼目前的宏观背景,第一,金融去杠杆目前仍没有结束的迹象;第二中美贸易战仍处于愈演愈烈的状态;第三,人民币汇率近期持续大幅贬值;第四,外围美国处于加息进程,美国股市新高不断有调整的风险;第五,独角兽公司陆续上市;第六,A股国际化进程不断推进,纳入MSCI比重持续上升。这里面的因素利空因素多于利好因素,市场在经历大幅度调整之后,已经积聚反弹能量,反弹也许可以持续一个多月,但在上述宏观背景下,中期调整的态势难以扭转。

 

创业板难言底部 独角兽CDR抽血

估值水平看,创业板指数离底部仍有距离。根据上海交易所和深圳交易所的数据来看,目前中小板、创业板板整体市盈率仍然偏高,目前中小板上市公司911家,平均市盈率为28.54倍,创业板上市公司729家,平均市盈率为38.39倍,这一估值水平显著高于上证A股(13.7倍)和沪深30011.6倍)的平均市盈率。而从历史数据看,创业板指数最低估值出现在2012124日,最低到585点,当天收盘的平均市盈率是26.5倍,远低于目前创业板平均38.4倍的市盈率。仅从估值角度看,创业板为代表的中小市值股票的还没有到达估值底。

 


资金大量流出A股,北上资金是唯一亮色。wind统计数据来看,2018年以来以周来统计,几乎市场主要时间资金都处于净流出状态。在金融去杠杆的大背景下,资管新规发布后资金陆续从A股流出,A股市场的存量资金越来越少,到达一个临界状态后,市场再次进入危机模式,闪崩个股不断。当然唯一的一抹亮点是北上资金,随着A股纳入MSCI,其通过沪股通、深股通配置A股市场的趋势非常明显。今年以来,北上资金通过沪股通流入850亿以上,通过深股通流入近750亿,也就是说今年以来北上资金流入1600亿左右,北上资金是A股确定的增量资金方向。

 

独角兽公司陆续回归,股票供给压力仍大。独角兽CDR发行或将对A股流动性形成短期冲击。从资金需求看,华泰证券测算以符合条件的已在境外上市企业市值的1%-5%发行比例测算,预计资金需求783-3914亿元;准备上市的独角兽若发行CDR,以其最新估值的5%测算,预计资金需求为863亿元。以工业富联、宁德时代、药明康德等独角兽上市为例,除了直接IPO吸走资金外,上市打开涨停板后,吸引力了市场中活跃资金参与,比如工业富联成交158亿,直接导致市场内部其他板块流动性缺乏。每日成交额低于1000万的股票已经近500只,小票的流动性在枯竭。

 

聚焦内需“桃花源”  现金流佳好种田

寻找真正为股东创造价值的上市公司。在思考2018年下半年投资方向前,不如先把眼光看长远,看看哪些公司真正为股东创造了价值。市场大浪淘沙,只有那些长期为股东创造价值的公司才是最值得关注的,A股相当数量上市公司从二级市场股东层面看是价值毁灭型公司,能给股东持续创造价值的公司数量少之又少。能够给股东持续创造价值的公司,典型的特征是持续的高净资产收益率、出色的现金流、管理层出色且产品具备竞争力而享受高毛利。

巴菲特曾经说过,“如果非要用一个指标进行选股,我会选ROE(净资产收益率),那些ROE常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司,投资者应当考虑买入。”根据上市公司财务报表统计,如果严格按照摊薄ROE每年均在20%为标准的化,过往8年仅有9家公司做到了,分别是海天味业、贵州茅台、格力电器、洋河股份、双汇发展、承德露露、宇通客车、大华股份和东阿阿胶。

过去8ROE均超过20%的上市公司

证券代码

证券简称

ROE(%)2010

ROE(%)2011

ROE(%)2012

ROE(%)2013

ROE(%)2014

ROE(%)2015

ROE%)2016

ROE(%)
2017

8年平均ROE

603288

海天味业

26.1

31.0

33.0

41.0

27.9

28.7

28.4

30.0

30.8

600519

贵州茅台

27.5

35.1

39.0

35.5

28.7

24.3

22.9

29.6

30.3

000651

格力电器

32.1

29.7

27.6

31.4

32.1

26.4

28.6

34.2

30.3

002304

洋河股份

31.9

40.7

41.9

28.8

22.9

23.4

22.4

22.5

29.3

000895

双汇发展

33.9

36.2

24.6

26.9

26.1

25.3

31.0

29.5

29.2

000848

承德露露

23.9

25.5

27.9

33.0

33.7

27.6

22.8

20.7

26.9

600066

宇通客车

34.6

35.4

21.2

20.8

24.2

27.5

29.8

20.2

26.7

002236

大华股份

22.2

25.1

32.7

27.1

22.0

21.1

22.2

22.7

24.4

000423

东阿阿胶

21.2

25.0

24.5

24.0

23.1

23.2

22.2

20.8

23.0

 

寻找内需桃花源,现金流佳好种田。在目前的宏观背景下,有三大配置思路,第一,由于中美贸易战的不确定性,投资方向上要尽量选择依赖内需的公司,而回避依赖外需的公司,内需板块才是投资的桃花源;第二,由于金融去杠杆、资金面吃紧,投资方向上应选择现金流良好的公司;第三,在A股国际化不断推进的背景下,海外资金是确定的增量资金,关注海外资金配置A股的方向。

内需不仅是当下要关注的板块,也是未来几年要关注的,在中美贸易站的背景下,依赖外需的上市公司面临很大的不确定性,容易发生黑天鹅事件。一个13亿的大国,内需市场广阔,同时内需也面临升级,在上述给股东长期回报的公司列表中,绝大多数都是内需直接相关的公司。

在目前宏观经济去杠杆的背景下,资金流普遍偏紧,因此选择上市公司时优先选择现金流好的上市公司,最好是不差钱的公司。可以从两个角度来观察,其一是选择经营性现金流出色的公司,其二是选择财务费用为负的上市公司。这里选择财务费用为负的上市公司作为观察视角,财务费用为负最好是经营导致账上有大量资金,而不是汇兑损益或者IPO募资被动导致的财务费用为负。一个经营现金流非常出色的公司,积累了账上大量资金,进而导致财务费用为负,是最佳的。从表中可以看出酒类为代表的消费类公司普遍现金流较好,而公用事业类的龙头公司如上海机场也有出色的现金流。

 

            2017年报部分财务费用为负上市公司

排序

股票代码

名称

财务费用(亿)

排序

股票代码

名称

财务费用(亿)

1

000858.SZ

五粮液

-8.91

10

601888.SH

中国国旅

-1.43

2

000625.SZ

长安汽车

-5.25

11

002027.SZ

分众传媒

-1.28

3

600600.SH

青岛啤酒

-3.70

12

002558.SZ

巨人网络

-1.27

 4

600875.SH

东方电气

-3.10

13

600009.SH

上海机场

-1.21

5

000550.SZ

江铃汽车

-2.44

14

600037.SH

歌华有线

-1.19

6

600835.SH

上海机电

-2.19

15

600383.SH

金地集团

-1.18

7

600332.SH

白云山

-2.11

16

600510.SH

黑牡丹

-1.13

8

002461.SZ

珠江啤酒

-1.76

17

000568.SZ

泸州老窖

-1.07

9

601801.SH

皖新传媒

-1.47

18

002508.SZ

老板电器

-0.92

 

A股国际化角度看,海外资金主要青睐大市值蓝筹股和白马龙头股,从目前沪股通、深股通持股市值来看,白马龙头股是主流,贵州茅台、恒瑞医药、美的集团、海康威视、中国平安、格力电器、长江电力、五粮液、伊利股份、上海机场、中国国旅、上汽集团、洋河股份、招商银行持股均超过100亿元,这些公司与长期给投资者带来高收益的公司吻合度比较高。目前白马龙头股经过前期大幅上涨,估值逐步泡沫化,新进国际资金更大可能是配置大市值蓝筹股。截至20183月,外资持有的A股市值约1.2万亿,仅占市场的2.2%,低于其它主要市场普遍在10%以上的水平。目前MSCI指数纳入A股比例仅按照5%分两步纳入,未来如果100%纳入将带来万亿级资金流入A股市场。外资是确定的增量资金,他们的选股思路值得A股投资者学习。

 

沪股通、深股通持股市值前20

证券代码

证券简称

系统持股量(股)

持股市值(元)

占流通A(%)

600519.SH

贵州茅台

90,986,438

64,684,988,367

7.24

600276.SH

恒瑞医药

549,446,074

40,027,146,491

15.00

000333.SZ

美的集团

768,294,661

38,491,562,516

11.59

002415.SZ

海康威视

1,029,994,200

36,801,692,766

11.16

601318.SH

中国平安

517,266,398

29,396,249,398

4.77

000651.SZ

格力电器

468,143,739

21,150,734,128

7.78

600900.SH

长江电力

1,183,183,412

19,084,748,436

10.28

000858.SZ

五粮液

246,040,874

18,120,910,370

6.33

600887.SH

伊利股份

656,202,388

17,724,026,500

10.87

600009.SH

上海机场

323,208,781

17,715,073,287

29.55

601888.SH

中国国旅

203,647,544

12,943,837,897

10.43

600104.SH

上汽集团

335,186,286

11,379,574,410

2.91

002304.SZ

洋河股份

87,483,213

11,215,347,907

5.80

600036.SH

招商银行

391,405,134

10,117,822,714

1.89

600585.SH

海螺水泥

300,815,885

9,749,442,833

7.52

603288.SH

海天味业

133,601,088

9,557,821,836

4.95

600690.SH

青岛海尔

482,951,912

8,823,531,432

7.92

601901.SH

方正证券

1,259,112,483

8,272,369,013

15.29

600660.SH

福耀玻璃

303,097,804

7,713,839,112

15.13

000538.SZ

云南白药

72,144,404

7,473,438,810

6.92

数据截至2018.6.28

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